国汇策略APP下载中国银河：给予立高食品买入评级

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中国银河证券股份有限公司刘光意近期对立高食品进行研究并发布了研究报告《2025中报业绩点评：奶油大单品与新渠道表现仍亮眼》，给予立高食品买入评级。

　　立高食品(300973)　　核心观点　　事件：公司发布业绩，25H1实现营收20.7亿元，同比+16.2%；归母净利润1.7亿元，同比+26.2%；扣非归母净利润1.7亿元，同比+33.3%。25Q2营收10.2亿元，同比+18.4%；归母净利0.8亿元，同比+40.8%；扣非归母净利润0.8亿元，同比+40.4%。　　奶油大单品持续高增，新渠道快速放量。分品类来看，25H1冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料收入分别同比+6.1%/28.7%/7.7%/36.5%/63.8%，全品类均实现增长，其中烘焙原材料业务收入高速增长，主要得益于公司稀奶油产品渠道深度及客户广度进一步提升，酱料核心餐饮连锁客户合作订单增长趋势良好。分渠道来看，主业经销/直销/零售/其他收入同比+8.8%/+25.5%/+104.5%/-20.0%，与公司合作的经销商超过1400家，直销客户超过500家。分客户来看，流通/商超/餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比分别约50%/30%/20%，同比持平/+约30%/+约40%，流通渠道Q2环比改善推动H1正增长，非流通渠道占比进一步提升，主要得益于公司把握烘焙消费渠道多元化趋势，针对性调整营销组织架构。　　费用端提质增效，主业盈利持续改善。25Q2公司扣非归母净利率7.8%，同比+1.2pcts。具体拆分来看，毛利率30.7%，同比-1.9pcts，主要系产品结构变化（烘焙原料业务占比提升）、原材料成本变化所致。销售费用率11.1%，同比-0.9pcts，得益于公司精细化管理；管理费用率5.7%，同比-1.8pcts，延续25Q1年费率优化趋势。　　看好奶油大单品与新渠道增长持续性。25H1公司实现双位数增长，得益于公司流通渠道稀奶油大单品放量，叠加与山姆、胖东来等新渠道头部客户加强合作。我们认为上述趋势有望于未来延续，一方面消费者持续追求健康烘焙产品，另一方面在渠道变革趋势下新渠道仍处于快速发展机遇期，公司有望享受相关流量红利。　　投资建议：预计2025~2027年收入分别为44.6/50.9/57.6亿元，同比+16.2%/14.3%/13.1%，归母净利润分别为3.6/4.3/5.2亿元，同比+32.6%/21.3%/19.9%，对应PE为24/20/17X。我们认为公司在烘焙领域产品力与供应链能力领先，一方面稀奶油大单品放量，另一方面积极拥抱山姆等新渠道，未来业绩有望保持较好增长态势，维持“推荐”评级。　　风险提示：需求下滑的风险，竞争激烈度超预期的风险，费用投放力度超预期的风险，食品安全风险。

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